军工电子月报：低估值标的或可纳入视野

  2月中航证券军工电子指数（+0.20%），军工（申万）指数（+1.30%），跑输行业1.10个百分点。

  上证综指（+0.74%），深证成指（-1.81%），创业板指（-5.88%）；

  涨跌幅前三：左江科技（+30.93%）、铖昌科技（+27.10%）、普天科技（+22.68%）；

  涨跌幅后三：鸿远电子（-13.77%）、紫光国微（-11.84%）、振华科技（-8.31%）。

  1、深度调整后的低估值标的或可纳入视野。从军工电子相关标的来看，被动元器件及集成电路板块等部分个股已经经过了较长时间、较大幅度的调整，振华科技、紫光国微等核心标的估值均处于历史较低分位，或许市场对行业未来的增速、竞争格局、订单有怀疑，但我们大家都认为在当前军工装备对军工信息化需求持续增长的大趋势下，军工电子部分领域的不确定性不会维持较长时间，对于当前估值30倍左右的军工电子公司，未来CAGR为20%时，在25年估值基本仅有十几倍，现在或可纳入视野。

  2、“大军工”框架下的多领域概念不断迎来投资关注度，如人工智能、数字中国、卫星互联网、信创、6G通信研发加速等。军工电子具有较高的军民通用性，在这种多领域概念关注度提升时，相关军工电子标的受益上涨，尤其是对于一些“卡脖子”的软硬件环节，在自主可控的大背景下，具有长期投资价值。

  数字中国及自主可控对信创领域形成支撑。信创板块持续受到市场关注，年初以来中国长城（+31.96%）、中国软件（+26.85%）以及电科网安（+15.72%）等多个信创产业相关上市公司快速上涨。近期出台的数字中国规划指出要强化数字中国关键能力。一是构筑自立自强的数字技术创新体系。二是筑牢可信可控的数字安全屏障。建立安全的数字体系，离不开软硬件的国产化。信创作为中长期投资主线，自主可控的逻辑虽短期难以完全兑现至业绩，但国内广阔的市场使其存在消化高估值的可能，尤其是近期市场对信创有关政策落地、以及台账出台有一定预期。我们大家都认为，军工整个行业具有天然的自主可控“属性”，军工电子及信息化等自主可控的细分重点领域均具有长期关注价值，涵盖领域包括芯片、操作系统、中间件、数据库、服务器、网络安全等。

  人工智能技术逐渐成熟，相关软硬件公司关注度提升。OpenAI于2022年11月30日开放测试ChatGPT聊天机器人，此后ChatGPT风靡全球。两个月后，ChatGPT用户达到1亿，在1月份的访问量约为5.9亿。在以ChatGPT为代表的生成式人工智能（GenerativeAI）技术迅速风靡互联网后，其在军事及情报领域可能具有的巨大潜在价值，也开始引起相关领域专业用户们的关注——负责美国军事网络基础设施建设及运维的国防信息系统局（DISA）已在考虑将生成式人工智能纳入其新一财年的“关注技术清单”（techwatchlist）。受事件催化，人工智能板块相关个股持续受到关注，景嘉微、川大智胜等多个相关产业公司涨幅明显。随着人工智能技术的逐渐成熟及在多领域的逐步应用，相关软硬件产业有望形成增量市场。

  军工电子作为武器装备兵力“倍增器”，在当前新型武器装备中的作用不断的提高，在当前“十四五”军工行业高景气的环境下，军工电子将持续受益。对2023年军工电子，有以下机会判断：

  1、关注军工电子的结构性机会。2023年是“十四五”的中坚之年，在前两年中，受益装备放量、“信息化、现代化、智能化”要求及自主可控，军工电子相关公司普遍相比行业有更高的业绩增速，同时在股价方便也表现出了更高的弹性。但随着行业基数的快速提升，军工电子或将会业绩边际放缓。我们大家都认为未来军工电子将呈现出一定的结构性投资机会：

  一方面是从“量”到“质”的结构性转变，随着当前军工电子产能的不断的提高，某些特定的程度解决了以往供不应求以及国产替代产能不足的问题，“质”的问题将越加突出，一些高性能产品将是未来军工电子行业技术突破的重点；

  另一方面是从“单”到“多”领域的结构转变，当前军工电子上市公司数量是军工行业中占比最多的，在军工行业加快速度进行发展初期，涌现出了一批军工电子公司。但随着基数的增大，未来相关军工电子公司想要继续维持较高增速，产品从以往的单领域想多领域应用就必不可少，因此就需要多关注下游客户拓展空间较大的企业。

  2、美制裁持续加码下的自主可控机会。从2022年下半年美对中的科技制裁动作来看，其力度不断加码，制裁范畴持续外溢，制裁措施已从行政指令上升到立法禁止，制裁范围已从半导体扩展到人工智能、高性能计算、新能源汽车，制裁对象已从对企业制裁延伸到禁止人员交流。军工行业具有天然的“自主可控”属性，在芯片法案和近期相关制裁事件后，国产替代的进程将更为坚定，或进一步提速。

  3、军工电子具有较高的军民通用性，军技民用打开企业第二增长曲线。军工电子具有较高的军民通用性，在国产替代过程中，还可以横向拓展至民用和其他专用领域。由于部分军工电子细致划分领域产品还具有“军民两用”的特点，这些领域中的细分有突出贡献的公司在军工电子器件国产替代的同时，还可以在信创、网安、甚至是部分民用领域享受到额外的红利。

  4、民机国产替代的机会。2022年我国民机方面取得了一系列突破。C919方面，全球首家用户东航正式接收首架C919飞机。ARJ21方面，中国商飞交付第100架ARJ21飞机。从全球的市场格局来看，航电产品由于涉及分系统和较多的部件产品，相应的配套商较多而系统集成商相对集中。国外航电设备主要供应商包括GE、Rockwell、Honeywell、Raytheon等。当前我国民机基本依赖于进口，航电系统基本也为进口品牌。以C919系列为代表的国产飞机产业的发展正在拉动国产航电系统的发展，民机航电系统国产替代空间大。

  5、国企改革下，军工电子相关集团的投资机会。随着国企三年改革的收官，以及央企上市公司高水平发展的要求，近几年军工央企在改革方面的动作频频。中国电科以及中国电子两个集团作为国内军工电子主力军，旗下相关军工电子企业有望受益，在股权激励、经营效率提升以及核心资产上市等方面的动作将持续增加，创造出改革高水平发展的投资机会。

  紫光国微（特种芯片）；大立科技（红外制导）；长盈通（惯性制导）；新雷能（军工电源）；雷电微力、国博电子（TR组件）；振华科技（军工电子元器件）；火炬电子、鸿远电子、宏达电子（高端电容）；智明达（嵌入式计算机）；中国软件、中国长城（信创）；国睿科技（雷达整机）。